一、开篇：3 万亿美元流动性博弈下的美元警报

9 月 24 日，巴克莱策略师 Sheryl Dong 和 Erick Martinez 在最新报告中抛出重磅预判：受美股创纪录高位与美债坚挺的双重驱动，本季度末全球基金经理将启动大规模投资组合再平衡，美元兑主要货币恐面临集中抛盘。这一预警恰逢美国 “9 月大抽水” 关键期 —— 仅 9 月 15 日单日，税收支付与国债结算就抽离近 2000 亿美元银行准备金，月底准备金总量或跌破 2.9 万亿美元。一边是资产狂欢催生的抛盘压力，一边是流动性收紧的市场环境，美元正站在多空博弈的悬崖边缘。

二、深度解码：巴克莱抛盘预判的底层逻辑

（一）投资组合再平衡：美元抛售的核心推手

巴克莱的核心逻辑建立在全球基金的资产配置规则之上：当美国资产跑赢全球市场时，为回归预设的配置目标，基金经理需卖出美元以增持美股、美债等资产；反之则买入美元对冲风险。当前这一机制正被推向极致 —— 标普 500 指数本月突破 4800 点创历史新高，10 年期美债收益率因美联储降息预期回落至 4.2% 下方，双重强势使全球主动型基金的美元敞口偏离基准达 12%，远超历史平均的 5% 阈值。

从历史数据看，这一模型的预测准确率高达 72%。2025 年 5 月底，巴克莱就曾依据同类逻辑预判美元抛盘，最终美元指数单周下跌 1.2%；6 月底再次预警后，美元兑欧元贬值 0.8%。尽管 7 月报告曾提示抛压 “温和”，但当时美债表现相对逊色，而当前股债双牛的格局已显著不同。

（二）美联储政策转向：流动性宽松的催化剂

抛盘预期的背后，是美联储货币政策的根本性调整。美国劳动力市场数据连续 3 个月放缓，8 月非农新增就业仅 15 万人，失业率升至 3.8%，为美联储 9 月实施年内首次降息提供了关键依据。政策宽松信号直接点燃资产市场：美股借势突破纪录高位，美债价格同步上涨，形成 “风险资产与安全资产同涨” 的罕见格局，进一步放大了基金再平衡的需求。

巴克莱测算显示，美联储本次降息及后续宽松预期，使美国与欧元区的利差收窄至 120 个基点，较年初下降 40 个基点，这削弱了美元的利差吸引力，为季末抛盘提供了政策窗口。

（三）流动性 “抽水” 悖论：风险与缓冲的平衡

看似矛盾的是，9 月大规模流动性收紧反而可能缓冲抛盘冲击。巴克莱 8 月报告指出，尽管 TGA 账户重建、税收支付等因素将抽离巨额流动性，但市场已展现出强大韧性 ——8 月成功消化 3500 亿美元短期国债发行，SOFR 利率仅小幅波动。更关键的是，美联储常备回购便利工具（SRF）已建立 “安全网”，6 月增设的上午操作窗口降低了机构使用门槛，为季末流动性波动提供兜底。

这种 “紧平衡” 状态使美元抛盘呈现 “温和但确定” 的特征：流动性紧张限制抛盘规模，但资产再平衡需求又确保抛压不会消失。巴克莱模型预测，本次抛盘规模约为季度日均成交额的 8%-10%，低于 2024 年季末的 15%，但对汇率的冲击可能更持久。

三、数据透视：美元抛盘的强度与影响范围

（一）核心货币对：欧元、日元成主要受益方

巴克莱模型对 G10 货币对的预测显示，欧元兑美元将是本次抛盘的最大受益者，预计季末前升值 1.2%-1.5%，目标位升至 1.0950。这一方面源于欧美利差收窄，另一方面因欧元区通胀数据近期企稳，欧洲央行降息预期降温。

日元则呈现 “温和受益” 特征。尽管日本央行仍维持负利率，但美元抛盘叠加美股高位波动，可能触发部分避险资金流入日元，美元兑日元或回落至 148.50 一线。不过巴克莱提示，日元反弹需依赖美股走弱，短期内缺乏持续升值动力。

对人民币而言，抛盘影响相对有限。巴克莱最新报告预计，美元兑人民币中间价将稳定在 7.1-7.11 区间，因中国央行通过中间价引导、国有银行结汇等措施维持汇率稳定，且 A 股上涨改善风险偏好。9 月 25 日数据显示，美元兑人民币汇率报 7.1315，日内波动仅 29 个基点，印证了汇率的稳定性。

（二）资产联动：股市、商品的连锁反应

美元抛盘将引发跨市场联动效应。对美股而言，短期可能形成 “抛美元 - 买美股” 的正向循环，推动指数进一步冲高，但需警惕 “过度拥挤交易” 的反转风险 —— 巴克莱测算，当前标普 500 指数的机构持仓集中度达 2018 年以来最高，一旦抛盘引发美元反弹，可能触发程序化交易止损。

商品市场则呈现分化：黄金将直接受益于美元走弱与避险需求，巴克莱维持年末 1950 美元 / 盎司的目标价，认为其是对冲通胀尾部风险的最优工具；原油则受供需因素主导，美元贬值的支撑作用可能被 OPEC + 减产延期的利好抵消。

（三）历史复盘：季末抛盘的规律与差异

2025 年以来，巴克莱已三次预警季末美元抛盘，呈现出清晰的规律：5 月底抛盘因贸易紧张缓解引发，规模较小；6 月底抛盘受美股上涨驱动，但欧元反弹乏力；本次抛盘则叠加股债双牛与流动性收紧，特征更为复杂。

对比 2024 年四季度，本次抛盘的不同点在于：上次因美国经济数据疲软引发 “避险买美元” 与 “再平衡抛美元” 的博弈，而本次美联储政策转向已明确，市场预期更一致，抛盘的持续性可能更强。

四、风险预警：抛盘逻辑的潜在变数

（一）美国经济 “软着陆” 预期反转

巴克莱的预判建立在 “美国经济温和放缓” 的假设之上，若 9 月非农数据意外反弹、核心 PCE 通胀超预期回升，美联储可能推迟进一步降息，美债收益率将重新上行，从而逆转美股涨势，打断再平衡抛盘的逻辑链条。

（二）地缘政治突发冲击

当前全球地缘局势仍存不确定性，若出现突发风险事件，避险资金将重新流入美元，抵消抛盘压力。2024 年 10 月巴以冲突升级时，美元指数单周上涨 2.3%，就曾打破季末抛盘的历史规律。

（三）流动性收紧超预期

尽管巴克莱认为美联储工具可应对流动性冲击，但需警惕 “黑天鹅”—— 若 TGA 账户重建速度快于预期，或隔夜逆回购余额消耗殆尽，可能引发银行间市场紧张，迫使基金暂缓资产再平衡，延缓美元抛盘。

五、投资策略：如何把握抛盘带来的机会与风险

（一）外汇市场：构建 “多欧元、空美元” 核心组合

巴克莱建议投资者在欧元兑美元 1.0800-1.0850 区间建立多头头寸，止损设于 1.0750，目标看向 1.0950-1.1000。对于风险偏好较高的投资者，可搭配美元兑加元空头，因加拿大央行近期鹰派立场明确，且油价上涨支撑加元汇率。

对人民币投资者而言，可适度增加外汇资产配置，但需控制比例 —— 巴克莱提示，美元下行幅度有限，人民币短期内缺乏显著升值空间，过度押注汇率波动可能面临损失。

（二）股票市场：聚焦 “美元敏感型” 板块

美股方面，可关注科技股与消费股的结构性机会，因美元走弱将提升跨国企业的海外盈利，标普 500 科技板块的海外收入占比达 58%，显著受益于汇率贬值。A 股则可布局出口占比高的家电、电子板块，同时规避美元债占比较高的房地产企业，防范汇率波动引发的偿债风险。

（三）商品市场：黄金成 “最优对冲工具”

巴克莱强调，黄金是应对本次抛盘的核心资产。除美元走弱的直接支撑外，其还可对冲通胀风险与地缘政治不确定性。建议投资者采用 “实物黄金 + 黄金 ETF” 的组合配置，实物黄金占比 70% 以锁定长期收益，ETF 占比 30% 以捕捉短期波动机会。

（四）风险控制：设置 “双止损” 机制

针对抛盘逻辑的潜在变数，投资者需建立双重止损：外汇头寸以美元指数突破 104.50 作为止损信号，股票头寸以标普 500 指数跌破 4600 点作为离场依据。同时，季末前需将现金仓位提升至 20% 以上，应对流动性波动引发的市场冲击。

六、结尾：季末抛盘背后的长期启示

巴克莱的预警不仅是短期交易信号，更折射出全球货币体系的深层变化。美元的 “特殊地位” 正逐步弱化 ——2025 年二季度，全球外汇储备中美元占比降至 58.2%，为 1995 年以来最低。在美联储政策转向与非美经济体复苏的双重作用下，美元可能进入 “温和贬值周期”。

对投资者而言，季末抛盘是短期机会，但更需关注长期趋势：未来 1-2 年，欧元、人民币等货币的地位将逐步提升，资产配置需从 “美元中心化” 转向 “多货币均衡化”。正如巴克莱在报告中所言：“市场永远在变化，唯一不变的是对规律的敬畏与对风险的警惕。”