（来源：东海基金）

大类资产市场回顾

权益

党的二十届四中全会如期召开，中美贸易代表开始新一轮磋商，市场风险偏好阶段性修复，上周A股震荡上行。行业主题方面，红利板块持续小幅上涨，通信、电子、机械、石油石化等板块涨幅较大；农林牧渔、食品饮料等板块小幅下跌。两市成交量持续缩量，日均成交额减少至1.78万亿元；融资余额2.43万亿元。

固收

上周资金面宽松，受中美贸易谈判临近及股票行情走强的影响，周内债券收益率先下后上，各期限利率债收益率以小幅上行为主。上周信用债继续表现偏强，信用利差大多收窄，普通信用债表现优于二永债。

数据来源: Wind，统计区间: 2025/10/20-2025/10/26

市场展望

股市

四中全会结束后，叠加未来一周中美元首有望举行会晤，市场情绪可能进入近一个月以来最为乐观的阶段。当前的市场预期中，已隐含了对海外财政刺激加码、地缘局势阶段性缓和以及中美贸易关系改善的乐观判断。在此背景下，除贵金属出现回调外，海内外多数风险资产均呈现不同幅度上涨。若未来一周在市场情绪向好的环境下，避险资产并未出现显著回调，则我们此前所提示的“风格再平衡”进程可能仍在延续。

在风格再平衡过程中，红利资产表现稳健，而弹性成长方向亦展现出较强韧性。券商板块当前兼具成长与价值属性，属于攻守兼备的配置方向。从β角度看，券商虽被归类为弹性资产，但相比其他高弹性板块涨幅相对滞后，其弹性尚未充分释放。今年以来市场成交活跃，业绩支撑下券商估值具备吸引力，若市场出现调整，其下行风险相对可控，具备一定安全边际。在波动放大的环境中，建议逐步增加券商配置，既防范高弹性品种的回撤风险，也应对市场成长性超预期可能带来的上行机会。

季报密集披露后，市场结构有望进一步优化。近期TMT板块的交易逻辑正从“海外算力”向“国产GPU、半导体设备、消费电子”等领域扩散；石油石化、电力设备、机械设备等高景气周期制造板块同步反弹；神华、农行、宇通等红利龙头股价续创新高。这种风格再均衡的背后，是成长与价值板块在估值与成交额上的分化已接近极限，但系统性基本面驱动尚未切换，市场因而进入风格均衡阶段。我们预计，2025年三季报披露后，各领域有望逐步形成更具独立性的基本面驱动逻辑。

债市

展望后市，基本面数据延续和流动性宽松背景下债市有继续修复的空间，但在风险偏好和基金赎回费新规落地不确定的扰动下，市场情绪反复，债市博弈氛围较强，中短端整体的确定性优于长端。本周建议关注APEC会议和中美元首会晤、各种高频数据和资金面情况等。

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